比特币财库热潮骤降！上市公司三个月仅增持5900枚

Glassnode 在9月份的报告中指出，上市公司比特币财库在过去三个月仅净增持约 5,900 枚 BTC，这一数据与 2025 年的高峰期相比大幅收缩；更值得注意的是，目前这批企业持仓的整体平均成本基础约为 80,500 美元。随着比特币仍在该水平下方交易，原本被视为价格支撑的企业财库，短期内反而形成了一道新的成本压力线。

截至9 月18 日亚洲时段，比特币约报77,400 美元，24 小时上涨约1.3%，市值约1.56 兆美元。虽然价格重新逼近7.8 万美元，但距企业财库平均成本8.05 万美元仍低约4% 。

三个月仅净增5,900 枚，去年单月曾买8.9 万枚

这次企业财库买盘降温的幅度尤其值得注意。

Glassnode 指出，上市公司过去三个月的比特币财库净买入量约5,900 枚；相比之下，光是2025 年7 月，企业财库单月就曾增加约89,000 枚BTC 。换句话说，近三个月的净增持量甚至不到去年7 月单月买盘的7% 。

这代表2025 年一度形成「股权融资—买入BTC—公司估值上升—再融资买币」的企业财库循环，至少目前已大幅失去动能。

而且5,900 枚的新增量还高度集中。 Strategy 在8 月底一次便买入4,603 枚BTC 、投入约3.697 亿美元，单是这笔交易就相当于Glassnode 所统计近三个月净增量约78% 。此后Strategy 并未持续大规模加仓，近期甚至把部分资本配置转向股票回购及美元储备。这也意味着，如果扣除少数大型公司的个别交易，整体企业财库的新增BTC 需求其实更加疲弱。

8.05 万美元从成本线变成压力线

更大的问题在于此前买进的企业现在多数并没有明显获利。 Glassnode 估算，目前企业财库整体的Corporate Treasury Cost Basis 约为80,500 美元。

当Glassnode 在9 月16 日发布报告时，比特币价格比这条成本线低约6%；以9 月18 日约77,400 美元计算，目前仍低约4% 。

Glassnode 指出，比特币自今年1 月跌破这条企业成本基础后，曾经两度重新测试，包括5 月以及9 月3 日，但两次都未能有效站稳。

这产生一个与去年完全不同的市场结构。当企业持续买入时，财库公司本身是市场上的结构性需求来源；但当企业停止大举加仓，而且既有持仓仍处于浮亏，成本价附近反而可能出现减仓、融资压力或希望回本的供应。 Glassnode 因此形容，「一个已停止买入、同时持有帐面亏损的买家，并不能构成支撑。」

也就是说，8.05 万美元现在不只是企业的损益两平线，也逐渐成为BTC 必须重新突破的上方阻力之一。

企业财库帐面仍亏近30 亿美元

从未实现盈亏来看，压力也相当明显。 Glassnode 追踪的企业财库资料显示，截至9 月14 日，整体企业BTC 持仓估计仍有约29.4 亿美元未实现亏损。其中Twenty One Capital 帐面亏损约12.6 亿美元、 Bitcoin Standard Treasury Company 约11.8 亿美元、 Bullish 约9.64 亿美元，Metaplanet 亦约亏8.29 亿美元。

不过不同公司的买入成本差异非常大，Strategy 、 Tesla 、 Block 、 MARA 等部分较早期买家仍维持帐面盈利，因此8.05 万美元应被理解为Glassnode 追踪企业群体的整体估算成本基础，而不是每间公司的共同成本价。

Bitcoin Treasuries最新统计显示，目前约有198 家上市公司持有比特币，合计约127 万枚BTC 。其中Strategy 仍遥遥领先，持有845,050 枚BTC；Twenty One Capital 约43,514 枚、 Metaplanet 约43,000 枚，MARA 则约35,577 枚。

也就是说，企业仍然是比特币市场非常庞大的既有持有者。然而，问题不在于「企业是否还持有比特币」，而在于还有多少新增企业资本愿意在目前价格继续买？这正是5,900 枚数据真正重要的地方。

财库模式为何突然失去动能？

企业财库公司能否持续买BTC，往往不只取决于公司管理层是否看好比特币，更取决于其股票能否维持高于BTC 净资产价值的溢价。

如果公司股票以明显高于其BTC 资产净值交易，企业就可以透过增发股票或可转债筹资，再将资金买入比特币；只要市场愿意给予溢价，这个循环便可以持续。但当比特币下跌、财库公司股价折价或接近NAV 时，再发行股份买BTC 便更容易稀释原有股东。目前这种压力已经出现在部分大型财库公司。

Strategy 持有845,050 枚BTC；Twenty One Capital 、 Metaplanet 等大型财库公司同样持有数万枚，但部分公司的mNAV 已接近甚至跌破1 倍，意味资本市场对「财库溢价」的定价明显不如高峰时期。

当财库公司的股票不再享有高额溢价，其透过资本市场筹资买币的能力自然下降。这可能正是企业BTC 需求由去年爆发式增长，转变成今年几乎停滞的重要原因。因此，8.05 万美元接下来值得特别注意。

Glassnode 的另一份研究显示，目前BTC 上方其实存在多层机构成本区，企业财库盈亏平衡位置约80,500 美元，而美国现货比特币ETF 整体成本基础则更高，接近86,000 美元。

也就是说，比特币即使重新突破8 万美元，上方仍将陆续碰到企业财库及ETF 投资者的成本密集区。

如果BTC 重新站稳8.05 万美元，企业财库群体将重新回到整体盈利状态，也可能改善财库公司的融资环境；但只要价格持续停留在成本线下方，而企业净买入量又维持低迷，去年推动牛市的重要结构性买盘就仍未真正回归。

从这个角度看，比特币目前少掉的不只是5,900 枚之外的买盘，而是一个去年曾经能够自行强化的企业融资与买币循环。