智谱崛起背后的推动力：谁让它登上万亿神坛？

声明：本文来自微信公众号 <strong>光锥智能</strong>，作者：<strong>魏琳华</strong> <strong>刘俊宏</strong>，授权 <strong>站长之家</strong> 转载发布。

我们正在见证一个AI造富的时代。

6月22日，刚上市不到半年的智谱开盘暴涨13%，总市值站上1万亿港元。虽然“市值体验卡”仅仅一天就到期了，但要知道，智谱这家企业去年初估值才200亿，相当于一年走完传统企业二十年的路。

时间线拉回到10天前，作为“全球大模型第一股”登陆港股的智谱，市值还在5000亿左右。但仅仅七个交易日之后，它的市值翻了一番，相当于两个京东或是三个百度的市值。这简直是中国AI史上的“大奇迹周”。

但这场狂欢里最离谱的不是市值数字，而是人。

根据报道，Anthropic在2025年凭借着Claude系列的爆发，全年收入达到45亿美元，同比增长更是达到12倍。

如果按照市销率（PS）来计算两家公司的估值，智谱已经膨胀到了一个难以被理解的范围内:

最近一轮硅谷巨头的疯狂抢筹中，Anthropic的估值被推高到了约9650亿美元，以年化收入400亿美元的数据来估算，Anthropic目前的PS值为22倍左右。万亿市值的智谱，以智谱MaaS API 年化收入2.5亿美元（折合人民币约为16.9亿元）计算，PS值为591倍。

算完这笔账，AI的“市梦率”名不虚传。

一个人人都能看出问题的数值，但偏偏就有人愿意踩在这个风口上。

一方面，有价值的AI公司标的太稀缺，造成了市场的疯抢。在港股目前只有MiniMax和智谱两家AI大模型创企的入驻下，相信AGI叙事的用户，想要找一家掌握底层大模型核心技术、且有实际商业化落地的公司，屈指可数。在“没得选”的困境下，只要有一线可能成长为中国版Anthropic的火种，资金都会不计成本地涌入。

另一方面，Anthropic已经用收入翻倍增长的叙事，给自己的高估值“消泡”，而同样的可能也会发生在智谱身上。

把时间拉回2025年年底，以2024年初年化收入8700万美元、同年2月估值185亿美元计算，Anthropic的PS值高达212倍，再和现在20倍左右的情况对比，Anthropic已经证明了自己的估值合理性。

随着GLM-5.2在长文本和Coding领域的持续破圈，智谱的API调用量和订阅收入完全有可能迎来自己的拐点。

以一季度MaaS平台年化收入翻倍20倍、API价格上涨80%以上的情况下，调用量同比增长400%的情况推测，智谱已经在一季度证明一件事:当模型能力足够让用户满意的情况下，模型公司拥有对AI溢价的空间。

只要增长的引擎不熄火，看似荒诞的泡沫，都可能是明天那座伟大商业帝国的坚实基石。

但这同样意味着，市值的“幸运儿”必须基于增长一直快下去的假设。一旦某个时期增速下滑，之前的叙事就会立刻“翻脸”。因为在万亿级别的估值高度上，市场根本不会给任何的容错率。

所以所有人都在赌，赌智谱的增长能持续。清醒的人并非看不到荒诞，只是别无选择。

而这，恰恰是这个时代最昂贵的入场券。

科技轮流更替

投资者永远满怀期待

在每次科技革新的时代前夜，人类总是会给“想象”估算一个难以承受的价格。

与巴菲特齐名的邓普顿爵士，一再警告“这次不一样”是投资史上最昂贵的几个字。但警告归警告，每一轮新技术的聚光灯亮起，投资者们依然会打开钱包——永远满怀期待，永远在退潮时热泪盈眶。

世纪之交的互联网泡沫，就是上一轮科技浪潮最经典的教材。当时，市场对科技公司的期待高到离谱。无数公司还没盈利、甚至还没产品，就被赋予了改变世界的估值。纳斯达克指数五年涨了五倍，这些公司市销率动辄上百倍。

可当泡沫真正破裂，指数两年内跌去近八成，无数公司灰飞烟灭之后，真正改变人类生活方式的互联网基础设施才彻底确立。正如熊彼特所说，创造性破坏从来都是残酷的。科技要真正重塑一个时代，必然要经历泡沫的破裂与资源的重新分配。

只是，今天中国资本市场对硬科技的追捧，与当时几乎一模一样。

在国产AI芯片自立的叙事里，寒武纪市值一度站上六千亿，一度比肩贵州茅台。投资者们可以忍受长达五年的成长周期，仅靠热情就把公司估值推到云端。而这家被市场称为“中国英伟达”的公司，当时肩负着跟智谱相似的“使命”——在各自赛道里扛起“中国版”的旗帜，承载着政策、资本和民族情绪的多重期待。

中国科技投资者的心态，远比表面复杂。

一方面，我们太想证明自己了。我们相信技术能带来奇迹，所以愿意相信“这次可能真的不一样”。可另一方面，投资者们又太清楚泡沫必然破裂。智谱在国内友商里，无论是具体业务还是技术能力，确实具备相对稀缺性。但客观上，所有人也都知道，智谱又不能完全跟OpenAI和Anthropic这些国际顶流选手正面PK。而且，当这两家公司真正上市的时候，全球AI资本的流动性大概率会被大幅抽干。

可就算知道这些，又怎么样呢?

所有人都做好了这是一场击鼓传花的心理准备，但每个人都不得不相信，自己不是最后一棒。

凯恩斯在九十年前就把这种困境写透了。他说，股市就像一场选美比赛，你要选的不是自己心中最美的那张脸，而是你猜其他人会觉得最美的那张脸。索罗斯的说法则更加不留情面:世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，获得财富的要诀，是在假象被公众认识之前退出游戏。

清醒的人并非看不到荒诞。他们只是在荒诞中，不得不下注。

但是从更长的时间尺度看，AI正在把全人类带向下一个科技时代，而中国的科技水平也已经在崛起。旧的定价体系必然会被打破，新的价值会在阵痛中诞生。

或许，智谱的万亿市值，只是中国AI浪潮里的一个切面。它疯狂，但疯狂里藏着对技术主权的渴望;它脆弱，但脆弱也可能是资源窗口的另一面。

但无论如何，中国的科技成长故事才刚刚开始。真正决定智谱、也决定中国AI下一章的，不是今天的股价，而是两年后、五年后，我们是否把这份信仰和资本，真正转化成护城河。